4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(ku三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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