金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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