金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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