原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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