4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zh3千克是多少斤 1千克是一斤吗ì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同3千克是多少斤 1千克是一斤吗时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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