金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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