原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存(cún)量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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