2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的AP解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音I接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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