2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(mià李宇春的现任丈夫是谁n)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ李宇春的现任丈夫是谁)不(bù)降李宇春的现任丈夫是谁息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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