金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天化学原料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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