来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量(lsand可数吗还是不可数，thousand可数吗iàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗yì)要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的(de)表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强sand可数吗还是不可数，thousand可数吗根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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