上(shàng)市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触(chù)及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股退市而(ér)强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼钟南山为什么被说成钟百亿(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)是(shì)因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱进行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止上市的，其发行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品(pǐn)种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零违约的(de钟南山为什么被说成钟百亿)“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优(yōu)胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合(hé)理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结(jié)构(gòu)，学会在(zài)市场波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不(bù)能视而(ér)不见了(le)。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可(kě)转债在(zài)内的投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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