上(shàng)市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易(yì)日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票(pià为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹o)及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指标被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流(liú)传的说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债性”托(tu为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ō)底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被(bèi)打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而(ér)如(rú)果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退(tuì)市机制(zhì)正在(zài)形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成(chéng)为(wèi)可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有(y为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ǒu)不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明(míng)确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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