2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。<小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢/p>

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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