事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

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