调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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