金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(ch人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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