事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。<中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家/p>

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家mg alt="通缩是个伪(wěi)命题（国金(jīn)宏观·赵(zhào)伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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