4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗or: #ff0000; line-height: 24px;'>跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(ji跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗à)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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