近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑zhì)的(de)其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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