来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案jīng)济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存(cún兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)在(zài)，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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