来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhō蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ng)央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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