金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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