上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投(tóu)资(zī)者对(duì)可转债信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个(gè)广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资(zī)者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀成就了可(kě)转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展(zhǎn)，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀估值出现压缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转债市(shì)场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明(míng)确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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