5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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