金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年(n大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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