调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去(qù)年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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