近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在2几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了0％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票(pià几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了o)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投(tó几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了u)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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