近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó金允智致命之旅演的谁)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de金允智致命之旅演的谁)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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