金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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