事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么比较长的古诗词，比较长的古诗10句(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù比较长的古诗词，比较长的古诗10句)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季比较长的古诗词，比较长的古诗10句节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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