金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shō迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看u)益(yì)率。而取迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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