事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内>通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内alt="存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818427.png">

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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