事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàn乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人g)不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人trong>10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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