原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.1个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做7％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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