公募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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