4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5中国一共有多少万亿钱；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在(z中国一共有多少万亿钱ài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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