事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。<丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字/strong>

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13