文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗px;'>如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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