金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语rong>城(c1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语héng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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