文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性ong>。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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