5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华凶猛的意思是什么 凶猛的近义词泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de凶猛的意思是什么 凶猛的近义词)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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