4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思ng>：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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