4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景5k是多少钱，5k是多少钱人民币气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(5k是多少钱，5k是多少钱人民币5k是多少钱，5k是多少钱人民币>tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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