来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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