事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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