4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(s中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方hāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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