来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

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