金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

复活的作者是谁，复活的作者是谁mg alt="一份“会议纪要”引发各方关注(zhù)城投风险(xiǎn) 昆明国资出(chū)面(miàn) 一纸“辟谣”能否(fǒu)让人安(ān)心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　复活的作者是谁，复活的作者是谁an style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降复活的作者是谁，复活的作者是谁甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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