4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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